今年的年中政治局會(huì)議比以往來(lái)的更晚一些，去年是7月24號(hào)，今年是7月31號(hào)，這可能和總書(shū)記前段時(shí)間連續(xù)出訪有關(guān)。雖然時(shí)間晚，但今年的關(guān)注度比去年高得多。一是國(guó)內(nèi)政策處于拐點(diǎn)期，市場(chǎng)對(duì)寬松政策的走向存在很大分歧。二是國(guó)外貿(mào)易戰(zhàn)處于高峰期，如何應(yīng)對(duì)存在不確定性?？傮w來(lái)看，這次會(huì)議延續(xù)了近幾年的風(fēng)格，公報(bào)雖然簡(jiǎn)短，但干貨很多，市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題基本可以找到答案。

第一，對(duì)經(jīng)濟(jì)的總體判斷出現(xiàn)兩年未有之變化，但并不像2014年那么擔(dān)心下行壓力。對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的描述是“穩(wěn)中有變”，打破了過(guò)去兩年不變的“穩(wěn)中向好”、“總體穩(wěn)定”，因?yàn)檫^(guò)去兩年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期的確結(jié)束了，二季度實(shí)際增速?gòu)?.8%掉到6.7%，名義增速跌幅更大，從10.2%掉到9.8%。不可否認(rèn)，壓力和上個(gè)季度相比大了很多。不僅因?yàn)閲?guó)內(nèi)的“新問(wèn)題和新挑戰(zhàn)”（比如P2P爆雷、疫苗事件等），還因?yàn)椤巴獠凯h(huán)境發(fā)生明顯變化”（中美貿(mào)易戰(zhàn)）。

但值得注意的是，中央只是用了“穩(wěn)中有變”這樣一個(gè)從未用過(guò)的新提法，而不是像2014年底那樣明確說(shuō)“經(jīng)濟(jì)下行壓力較大”（當(dāng)時(shí)GDP即將跌破7%的底線）。顯然，在總體形勢(shì)的判斷上，中央看到了目前的下行趨勢(shì)，但并不認(rèn)為壓力像2014年那么大。一方面，這次下行幅度、速度比當(dāng)時(shí)差得遠(yuǎn)，2014年底GDP單季度下行0.3個(gè)百分點(diǎn)，這次只是0.1的波動(dòng)；另一方面，現(xiàn)在的底線也比當(dāng)時(shí)高多了，即便后兩個(gè)季度持續(xù)下滑，今年保6.5%的目標(biāo)也沒(méi)有任何問(wèn)題。

第二，重提“管住貨幣供給總閘門(mén)”，2014-2015年那種大水漫灌式的貨幣寬松短期還看不到。從上次423會(huì)議結(jié)束到現(xiàn)在，市場(chǎng)一直在爭(zhēng)論2018會(huì)不會(huì)重演2014年的大寬松，就等這次年中會(huì)議定調(diào)。近兩年的宏觀政策大體經(jīng)歷了兩次拐點(diǎn)，第一次是2016年年中，提出“抑制資產(chǎn)泡沫”，政策從松轉(zhuǎn)緊。第二次是今年一季度，沒(méi)提“管住貨幣總閘門(mén)”，更強(qiáng)調(diào)“擴(kuò)大內(nèi)需”，從緊開(kāi)始邊際轉(zhuǎn)松，于是我們看到了定向降準(zhǔn)。這兩次拐點(diǎn)略有不同，第一次很明確，是方向性變化，第二次目前存在分歧，到底是轉(zhuǎn)向2014-2015那樣的大寬松，還是適度微調(diào)、定向?qū)捤?，沒(méi)有明確答案。

中央這次會(huì)議給出了明確答案?！胺e極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”是永恒不變的主基調(diào)，但真正的門(mén)道在后面的具體政策描述里，上次是刪掉了“管住貨幣供給總閘門(mén)，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”，強(qiáng)調(diào)“把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來(lái)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”，這次變化明顯，重提“管住貨幣供給總閘門(mén)”。也就是說(shuō)：目前還是微調(diào)，不是轉(zhuǎn)向，穩(wěn)健的基調(diào)不能丟。至于新出現(xiàn)的“內(nèi)憂外患”，更多的還是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，而不是周期性問(wèn)題。所以中央特別強(qiáng)調(diào)要“采取針對(duì)性強(qiáng)的措施”，用結(jié)構(gòu)性政策解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，總量政策還是輔助，這和2014年有本質(zhì)區(qū)別。

當(dāng)然，政策能不能持續(xù)保持定力要繼續(xù)觀察，但客觀來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在再去放水對(duì)經(jīng)濟(jì)是弊大于利。一方面，現(xiàn)在放水不會(huì)有效刺激實(shí)體。過(guò)去十年三輪大寬松，經(jīng)濟(jì)反應(yīng)越來(lái)越遲鈍。2008年第一輪寬松，兩個(gè)季度見(jiàn)效，GDP從6.4%反彈到12.2%，反彈5.8個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)4個(gè)季度。2011年第二輪寬松，5個(gè)季度見(jiàn)效，GDP從7.5%反彈到8.1%，反彈0.6個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)2個(gè)季度。2014年上一輪寬松，8個(gè)季度才見(jiàn)效，GDP只從6.7%反彈到6.9%，反彈0.2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)2個(gè)季度。

另一方面，現(xiàn)在放水會(huì)導(dǎo)致擠泡沫、去杠桿的努力付諸東流。行百里者半九十，如果現(xiàn)在放水，流動(dòng)性不會(huì)定向流向?qū)嶓w，而會(huì)像2014年那樣涌向金融市場(chǎng)，制造新的泡沫和杠桿。有人說(shuō)貨幣寬松可以去杠桿，但過(guò)去十年的現(xiàn)實(shí)告訴我們，這是不可能的。每一次寬松都會(huì)讓杠桿上一個(gè)臺(tái)階。十年前全社會(huì)杠桿率只有170%，2008年寬松后上升到190%左右，2011年寬松后上升到210%左右，2014年這一輪寬松后最高達(dá)到249%，而全球主要國(guó)家這個(gè)數(shù)字都在100-120%左右，最高的日本也只有200%。2016年貨幣政策收緊以來(lái)，去杠桿立竿見(jiàn)影。2016年杠桿率降到238%，2017年雖然又有所上升，但并未超過(guò)前期高點(diǎn)。如果2018年再次寬松，全社會(huì)杠桿率超過(guò)前期高點(diǎn)只是時(shí)間問(wèn)題。

退一步講，貨幣寬松其實(shí)不單是靠央行，關(guān)鍵還在于金融體系的信用擴(kuò)張，這次金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和地方政府的手腳都被捆住了，寬松也會(huì)被束縛。央行把貨幣放到銀行只是第一步，只有經(jīng)過(guò)加杠桿，貨幣才能向外擴(kuò)張。上一輪貨幣寬松靠的是金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和地方政府一起加杠桿，原因是監(jiān)管極度寬松，而現(xiàn)在條件完全不一樣了，金融監(jiān)管強(qiáng)化、地方債務(wù)管理強(qiáng)化，捆住了他們的手腳，央行放水，水也很難流出金融體系。

第三，宏觀政策重心轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，可能成為結(jié)構(gòu)性微調(diào)的主要手段。上次會(huì)議對(duì)財(cái)政政策沒(méi)有單提，這次加了一句“財(cái)政政策要在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用”。2014-2016年上半年，財(cái)政是很寬松的，中央的表述基本是強(qiáng)調(diào)“力度”、“更加積極”，2016下半年到2018年，財(cái)政一直是偏緊的，中央的表述基本是強(qiáng)調(diào)“優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)”、“壓縮一般性支出”、“加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理”，這次明顯不一樣了，重新強(qiáng)調(diào)財(cái)政要“發(fā)揮更大作用”，直接支出“擴(kuò)大內(nèi)需”，上次出現(xiàn)類(lèi)似的話是在2014-2015年，當(dāng)時(shí)緊接而來(lái)的是數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的PPP，是數(shù)以千億計(jì)的專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金，是說(shuō)不清多少規(guī)模的政府性產(chǎn)業(yè)基金、引導(dǎo)基金。不出意外的話，2018的下半年我們也會(huì)看到更寬松的財(cái)政，形式上可能和過(guò)去相比更有針對(duì)性，專(zhuān)項(xiàng)債、專(zhuān)項(xiàng)資金、專(zhuān)項(xiàng)基金可能會(huì)增加，比如針對(duì)現(xiàn)在中央最著急的核心技術(shù)領(lǐng)域。

第四，供給側(cè)改革重心有變化，特別強(qiáng)調(diào)補(bǔ)短板，去庫(kù)存不提了，去杠桿有微調(diào)，去產(chǎn)能常態(tài)化，降成本弱化。最大的變化是上次會(huì)議沒(méi)提補(bǔ)短板，這次放在第一位，主要是“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度”，這和前面的積極財(cái)政對(duì)上了。去庫(kù)存依然不提，因?yàn)轱@然現(xiàn)在已經(jīng)不是問(wèn)題。去杠桿有明顯變化，上次沒(méi)特別提，這次說(shuō)了不少，堅(jiān)定去杠桿這個(gè)說(shuō)法不是重點(diǎn)，重點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)“把握力度和節(jié)奏”，這和市場(chǎng)的感知一致，以強(qiáng)化金融監(jiān)管為核心的去杠桿措施最緊張的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了，接下來(lái)會(huì)常態(tài)化，甚至?xí)屑?xì)微的放松，比如“協(xié)調(diào)好各項(xiàng)政策出臺(tái)時(shí)機(jī)”，像資管新規(guī)這樣的政策會(huì)有更多的緩沖期。去產(chǎn)能和上次說(shuō)法有變化，上次是市場(chǎng)化法治化，這次是打通制度梗阻，一個(gè)意思，說(shuō)的就是國(guó)企和地方政府剛兌下的僵尸企業(yè)。降成本上次點(diǎn)名了融資、用能和物流成本，這次沒(méi)細(xì)說(shuō)，主要是問(wèn)題弱化了。

第五，改革開(kāi)放方面重心轉(zhuǎn)向開(kāi)放，改革提的不多，開(kāi)放力度更大、更具體。過(guò)去幾年的會(huì)在這部分一直強(qiáng)調(diào)的是對(duì)內(nèi)改革，國(guó)企、財(cái)稅、金融基本每次必提，這次沒(méi)提，主要是這幾塊改革過(guò)程中還存在一些分歧，還是沒(méi)找準(zhǔn)發(fā)力點(diǎn)。在中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，不出意外的加大了對(duì)開(kāi)放的關(guān)注，有兩點(diǎn)說(shuō)的很具體，一是大幅放開(kāi)市場(chǎng)準(zhǔn)入，類(lèi)似上半年金融業(yè)開(kāi)放的政策會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，二是首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)，今年11月5-10號(hào)舉辦，規(guī)格會(huì)比較高，不僅是主場(chǎng)外交、主動(dòng)開(kāi)放的窗口，關(guān)鍵是向外展示一下進(jìn)口的肌肉，這是貿(mào)易戰(zhàn)其他國(guó)家攻擊我們的一個(gè)痛點(diǎn)。

第六，房地產(chǎn)再次進(jìn)入政治局視野，對(duì)房地產(chǎn)不是好消息。房地產(chǎn)作為一個(gè)市場(chǎng)化產(chǎn)業(yè)，沒(méi)有問(wèn)題的時(shí)候不會(huì)進(jìn)入政治局會(huì)議的討論范圍，一般政治局討論房地產(chǎn)都是偏“緊”的定調(diào)，這次也不例外。一季度的時(shí)候房地產(chǎn)還比較穩(wěn)定，所以423會(huì)議并沒(méi)有提，但過(guò)去一個(gè)季度，房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)一些微妙的變化，貨幣寬松的預(yù)期開(kāi)始讓很多人憧憬地產(chǎn)調(diào)控的放松，中央這次新加的一段話算是把這個(gè)預(yù)期澆滅了。“整治市場(chǎng)秩序，堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲”，中央的政策取向顯然和2014年不同，2014年定向降準(zhǔn)之后不久我們就等來(lái)了“930地產(chǎn)刺激新政”，但這次的930恐怕不會(huì)有了。

第七，和經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)，但可能比前面六點(diǎn)都重要。這次會(huì)議的最后一段值得認(rèn)真學(xué)習(xí)，核心是“政治性”、“維護(hù)黨中央權(quán)威和集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)”。

附：會(huì)議公告

中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議

分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作

審議《中國(guó)共產(chǎn)黨紀(jì)律處分條例》

中共中央總書(shū)記習(xí)近平主持會(huì)議

中共中央政治局7月31日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，審議《中國(guó)共產(chǎn)黨紀(jì)律處分條例》。中共中央總書(shū)記習(xí)近平主持會(huì)議。

會(huì)議認(rèn)為，今年以來(lái)，各地區(qū)各部門(mén)按照黨中央部署，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，貫徹新發(fā)展理念，落實(shí)高質(zhì)量發(fā)展要求，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，著力打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，加快改革開(kāi)放步伐，上半年經(jīng)濟(jì)保持了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。主要宏觀調(diào)控指標(biāo)處在合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)取得初步成效，生態(tài)環(huán)境改善，人民群眾獲得感、幸福感、安全感增強(qiáng)。

會(huì)議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，面臨一些新問(wèn)題新挑戰(zhàn)，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化。要抓住主要矛盾，采取針對(duì)性強(qiáng)的措施加以解決。下半年，要保持經(jīng)濟(jì)社會(huì)大局穩(wěn)定，深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打好“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”，加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，任務(wù)艱巨繁重。要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，形成政策合力，精準(zhǔn)施策，扎實(shí)細(xì)致工作。

會(huì)議要求，第一，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。財(cái)政政策要在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用。要把好貨幣供給總閘門(mén)，保持流動(dòng)性合理充裕。要做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作。保護(hù)在華外資企業(yè)合法權(quán)益。第二，把補(bǔ)短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度，增強(qiáng)創(chuàng)新力、發(fā)展新動(dòng)能，打通去產(chǎn)能的制度梗阻，降低企業(yè)成本。要實(shí)施好鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。第三，把防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好結(jié)合起來(lái)，堅(jiān)定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項(xiàng)政策出臺(tái)時(shí)機(jī)。要通過(guò)機(jī)制創(chuàng)新，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿。第四，推進(jìn)改革開(kāi)放，繼續(xù)研究推出一批管用見(jiàn)效的重大改革舉措。要落實(shí)擴(kuò)大開(kāi)放、大幅放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入的重大舉措，推動(dòng)共建“一帶一路”向縱深發(fā)展，精心辦好首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)。第五，下決心解決好房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題，堅(jiān)持因城施策，促進(jìn)供求平衡，合理引導(dǎo)預(yù)期，整治市場(chǎng)秩序，堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲。加快建立促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制。第六，做好民生保障和社會(huì)穩(wěn)定工作，把穩(wěn)定就業(yè)放在更加突出位置，確保工資、教育、社保等基本民生支出，強(qiáng)化深度貧困地區(qū)脫貧攻堅(jiān)工作，做實(shí)做細(xì)做深社會(huì)穩(wěn)定工作。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，各地區(qū)各部門(mén)要切實(shí)增強(qiáng)“四個(gè)意識(shí)”、堅(jiān)定“四個(gè)自信”，堅(jiān)定不移貫徹黨的十九大作出的各項(xiàng)戰(zhàn)略部署，盡心盡責(zé)把各項(xiàng)工作做好，確保實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的目標(biāo)任務(wù)。

會(huì)議指出，中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入了新時(shí)代，黨要有新氣象新作為，必須靠嚴(yán)明的紀(jì)律作保證。黨的十九大把紀(jì)律建設(shè)納入黨的建設(shè)總體布局，在黨章中充實(shí)完善了紀(jì)律建設(shè)相關(guān)內(nèi)容，要把黨的十八大以來(lái)紀(jì)律建設(shè)理論、實(shí)踐、制度創(chuàng)新成果總結(jié)提煉為黨規(guī)黨紀(jì)。條例全面貫徹習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想和黨的十九大精神，以黨章為根本遵循，把堅(jiān)決維護(hù)以習(xí)近平同志為核心的黨中央權(quán)威和集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)作為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，把黨章和新形勢(shì)下黨內(nèi)政治生活若干準(zhǔn)則等黨內(nèi)法規(guī)的要求細(xì)化具體化，堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，針對(duì)管黨治黨存在的突出問(wèn)題，扎緊制度籠子，實(shí)現(xiàn)制度與時(shí)俱進(jìn)。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要著力提高黨的紀(jì)律建設(shè)的政治性、時(shí)代性、針對(duì)性，堅(jiān)持使命引領(lǐng)和問(wèn)題導(dǎo)向相結(jié)合，用嚴(yán)明的紀(jì)律管全黨治全黨。在黨的紀(jì)律中，政治紀(jì)律最重要、最根本、最關(guān)鍵。要牢固樹(shù)立“四個(gè)意識(shí)”，把維護(hù)黨中央權(quán)威和集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)突出出來(lái)，嚴(yán)明政治紀(jì)律和政治規(guī)矩，始終保持黨的先進(jìn)性和純潔性，不斷鞏固黨執(zhí)政的政治基礎(chǔ)。要把執(zhí)紀(jì)和執(zhí)法貫通起來(lái)，嚴(yán)格依照紀(jì)律和法律的尺度，堅(jiān)持紀(jì)嚴(yán)于法、紀(jì)法協(xié)同，強(qiáng)化日常管理和監(jiān)督，抓早抓小、防微杜漸。要通過(guò)抓紀(jì)律避免黨員干部犯更大的錯(cuò)誤，這也是對(duì)干部最大的愛(ài)護(hù)，嚴(yán)格執(zhí)紀(jì)考驗(yàn)著黨員領(lǐng)導(dǎo)干部的忠誠(chéng)和擔(dān)當(dāng)。要鞏固和發(fā)展執(zhí)紀(jì)必嚴(yán)、違紀(jì)必究常態(tài)化成果，下大氣力建制度、立規(guī)矩、抓落實(shí)、重執(zhí)行，讓制度“長(zhǎng)牙”、紀(jì)律“帶電”，充分發(fā)揮紀(jì)律建設(shè)標(biāo)本兼治的利器作用，使鐵的紀(jì)律真正轉(zhuǎn)化為黨員干部的日常習(xí)慣和自覺(jué)遵循，推動(dòng)全面從嚴(yán)治黨向縱深發(fā)展。

會(huì)議還研究了其他事項(xiàng)。