? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ?文：任澤平團(tuán)隊(duì)
2021年11月至今，豬價(jià)進(jìn)入“W”筑底階段，邊際企穩(wěn)。2022年4月為第二次筑底，22省市豬肉均價(jià)從4月低點(diǎn)18.92元/千克漲到7月1日24.21元/千克，漲幅28.0%。生豬期貨價(jià)格亦從4月底16080元/噸漲至7月4日22755元/噸，漲幅41.5%。
我們判斷，從3-4年一輪的豬周期看，2022年4月豬周期二次筑底，當(dāng)前或已進(jìn)入新一輪豬周期的筑底上行期，這與產(chǎn)能去化時(shí)間規(guī)律相印證。預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格溫和上漲，但不具備快速大幅上行的條件，主因產(chǎn)能去化程度不深、且處于歷史相對(duì)高位，疊加保供穩(wěn)價(jià)措施出臺(tái)，未來(lái)漲幅取決于產(chǎn)能去化程度。
今年初我們重點(diǎn)推薦豬周期，逐步被市場(chǎng)驗(yàn)證，明顯跑贏大勢(shì)。
1? ?豬周期的邏輯
1.1 ?豬周期的產(chǎn)生
豬周期是生豬生產(chǎn)和豬肉銷售過(guò)程中的價(jià)格周期性波動(dòng)現(xiàn)象。具體而言，豬肉價(jià)格上漲時(shí)，養(yǎng)殖戶會(huì)擴(kuò)大產(chǎn)能，增加能繁母豬，推動(dòng)生豬存欄量上升，育肥成熟后生豬出欄量增加，豬肉供給增加，價(jià)格下降。養(yǎng)殖戶觀察到豬肉價(jià)格下降，減少產(chǎn)能，淘汰能繁母豬，生豬存欄量和出欄量下降，豬肉供給減少，豬肉價(jià)格重新回升，周而復(fù)始。
豬的生產(chǎn)周期決定了一輪完整的豬周期歷時(shí)3-4年，同時(shí)在一年之內(nèi)受節(jié)假日和氣候影響呈現(xiàn)出小周期波動(dòng)。能繁母豬代表產(chǎn)能，生豬存欄代表庫(kù)存，擴(kuò)大生豬供應(yīng)先要擴(kuò)大產(chǎn)能。從豬仔成為后備母豬需7個(gè)月達(dá)到可繁殖狀態(tài)，1頭母豬生產(chǎn)一胎需要5個(gè)月左右（妊娠期114天、哺乳期20天、空懷期14天），母豬產(chǎn)仔再經(jīng)過(guò)1-2個(gè)月的保育期和5-6個(gè)月的育肥期，生豬可出欄。從補(bǔ)欄母豬到增加豬肉供應(yīng)需18個(gè)月左右，因此一輪豬周期約3-4年時(shí)間。可根據(jù)當(dāng)月生豬存欄量推斷未來(lái)半年的生豬供給。
豬周期的本質(zhì)是供需關(guān)系，需求端總體穩(wěn)定，關(guān)鍵在供給端。我國(guó)以散戶養(yǎng)殖為主體的環(huán)境放大了價(jià)格的波動(dòng)性。
需求端，長(zhǎng)期受居民收入水平、人口增長(zhǎng)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)影響，短期受季節(jié)性飲食習(xí)慣、流行疫病、食品安全和消費(fèi)替代效應(yīng)等影響。近年全國(guó)居民豬肉年均消費(fèi)量基本穩(wěn)定，疫情期間有所下滑。
供給端，主要是生豬養(yǎng)殖呈周期性波動(dòng)，此外，政策干預(yù)（環(huán)保、財(cái)政補(bǔ)貼、收儲(chǔ)投放制度）、天災(zāi)疫病等因素放大供給波動(dòng)。
我國(guó)的養(yǎng)殖業(yè)以農(nóng)戶散養(yǎng)為主，生產(chǎn)者同質(zhì)程度較高，行業(yè)集中度低，單個(gè)生產(chǎn)者對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響力較弱，更容易“追漲殺跌”，且防疫技術(shù)、資金不足，更容易大起大落，豬肉價(jià)格呈現(xiàn)出較為明顯的蛛網(wǎng)周期的特征。
近年來(lái)，我國(guó)推行了規(guī)模化養(yǎng)殖策略，鼓勵(lì)養(yǎng)殖廠擴(kuò)大產(chǎn)能，同時(shí)不斷縮小普通養(yǎng)殖戶的規(guī)模，但我國(guó)散戶養(yǎng)殖占比較高、規(guī)模化養(yǎng)殖率不高的格局尚未改變。規(guī)模化養(yǎng)殖相對(duì)于散養(yǎng)戶存在規(guī)模效應(yīng)，且管理、技術(shù)和資金等更具優(yōu)勢(shì)，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)的穩(wěn)定性，減少散戶養(yǎng)殖的盲目性。散戶養(yǎng)殖隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快、老齡化率提高、資金和技術(shù)匱乏等將逐步萎縮。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2020年生豬養(yǎng)殖規(guī)?；蔬_(dá)57%；國(guó)務(wù)院辦公廳2019年9月印發(fā)的《關(guān)于穩(wěn)定生豬生產(chǎn)促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的意見(jiàn)》提出，2022年和2025年，生豬產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)取得重要進(jìn)展、產(chǎn)業(yè)素質(zhì)明顯提升，養(yǎng)殖規(guī)?；史謩e達(dá)到58%左右和65%以上。
生豬養(yǎng)殖處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游主要有種植業(yè)、飼料、獸藥疫苗等，下游主要是屠宰場(chǎng)和肉制品加工廠等，產(chǎn)業(yè)鏈總產(chǎn)值超過(guò)3萬(wàn)億元，其中養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)值達(dá)萬(wàn)億以上。當(dāng)前生豬養(yǎng)殖主要分為兩種模式，即“自繁自養(yǎng)”，典型如牧原股份；另一種是“公司+農(nóng)戶”，公司提供仔豬、飼料、疫苗獸藥及技術(shù)人員支持，待生豬長(zhǎng)到出欄體重后由公司負(fù)責(zé)回收銷售并給農(nóng)戶支付代養(yǎng)費(fèi)，如溫氏股份、新希望等。
1.2? 豬肉價(jià)格波動(dòng)與CPI高度相關(guān)
從歷史數(shù)據(jù)看，我國(guó)豬肉價(jià)格波動(dòng)和CPI波動(dòng)高度相關(guān)，是考察和預(yù)測(cè)CPI波動(dòng)的關(guān)鍵指標(biāo)。2008年至今，豬肉價(jià)格和CPI指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.8以上，遠(yuǎn)高于CPI籃子中的其他商品。
豬肉價(jià)格走勢(shì)和CPI高度相關(guān)主要源于豬肉在CPI籃子中占比較高。目前豬肉在CPI籃子中的比重約為2%，考慮到食品類商品在CPI籃子中總比重約為30%，且CPI籃子中商品種類眾多，豬肉作為單一商品的比重是很大的。此外，CPI籃子中的部分商品如服裝、家用器具等商品價(jià)格一般比較穩(wěn)定，周期性不如豬肉價(jià)格強(qiáng)；另一些商品如房屋租賃費(fèi)用價(jià)格的波動(dòng)周期長(zhǎng)于豬肉價(jià)格變動(dòng)周期，這使得豬肉價(jià)格的周期性變動(dòng)在CPI中體現(xiàn)得較為明顯，成為影響CPI的重要變量。
2022年5月豬價(jià)同比-21.1%，對(duì)CPI拖累在逐步減弱，影響CPI0.34個(gè)百分點(diǎn)。剔除豬價(jià)后，CPI同比2.9%。
第一輪“豬周期”是2006年中-2010年5月，歷時(shí)4年，其中上行周期2年，漲幅132.6%，下行周期2年。2006年初豬肉價(jià)格持續(xù)處于低位，致使養(yǎng)豬業(yè)處于虧損狀態(tài)。部分養(yǎng)殖戶虧損嚴(yán)重，永久退出，大量母豬被淘汰。2006年全國(guó)能繁母豬的存欄量下降3.6%，生豬存欄量同比下降2.6%。在大規(guī)模的產(chǎn)能出清后，生豬數(shù)量開(kāi)始逐漸傳導(dǎo)至豬肉供給端。2007年，高致病性豬藍(lán)耳病在全國(guó)范圍內(nèi)爆發(fā)，延緩了補(bǔ)欄速度。因此，豬肉價(jià)格從2006年中開(kāi)始企穩(wěn)回升，2007年全國(guó)22個(gè)省市的豬肉平均價(jià)格為18.8元/千克，較上年上漲41%；加之春節(jié)等短期因素作用， 2008年3月豬肉價(jià)格達(dá)到25.9元/千克的高點(diǎn)。此后，豬肉價(jià)格開(kāi)始進(jìn)入下行通道。2009年甲型H1N1（豬流感）爆發(fā)，2010年出現(xiàn)瘦肉精和注水豬肉等食品安全事件，公眾的消費(fèi)信心受挫，需求階段性下降，對(duì)豬肉價(jià)格形成進(jìn)一步壓制。2010年6月，全國(guó)22個(gè)省市豬肉平均價(jià)跌至15.5元/千克的低點(diǎn)。
第二輪“豬周期”是2010年6月-2014年4月，歷時(shí)約4年，其中2010年6月-2011年9月為上行周期，歷時(shí)15個(gè)月，漲幅98%，2011年9月-2014年5月為下行周期，歷時(shí)32個(gè)月。這個(gè)周期是相對(duì)經(jīng)典的豬周期，價(jià)格主要受到豬周期內(nèi)生動(dòng)力推動(dòng)，外部干擾因素較少。在前一個(gè)周期的影響下，能繁母豬的存欄量自2009年起開(kāi)始下跌，進(jìn)入2010年，對(duì)豬肉供給的影響開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，豬肉價(jià)格開(kāi)始攀升。2010年8月，能繁母豬存欄量降至4580萬(wàn)頭，為周期內(nèi)低點(diǎn)。13個(gè)月后，豬肉價(jià)格迎來(lái)周期內(nèi)高點(diǎn)，2011年9月，豬肉價(jià)格攀升至30.4元/千克。隨著豬肉價(jià)格的高漲，養(yǎng)殖戶紛紛增加能繁母豬存量，豬肉價(jià)格又一次進(jìn)入下行通道，并一直持續(xù)到2013年上半年。為了穩(wěn)定豬肉價(jià)格，2013年5月，商務(wù)部等三部委聯(lián)合開(kāi)啟凍豬肉收儲(chǔ)工作，提振了市場(chǎng)信心，短期價(jià)格有所恢復(fù)。2014年豬肉價(jià)格再次下行。
第三輪周期是2014年5月至2018年5月，歷時(shí)4年，其中2014年5月-2016年5月為上行周期，歷時(shí)2年，漲幅76.6%，2016年5月-2018年5月為下行周期，歷時(shí)2年。2014年底豬肉價(jià)格邁過(guò)W型底部，開(kāi)始進(jìn)入上升區(qū)間。由于2014年起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)施嚴(yán)格的環(huán)保禁養(yǎng)規(guī)定，并著力提升生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)?；潭?，導(dǎo)致大量散養(yǎng)戶退出市場(chǎng)，生豬和能繁母豬存欄開(kāi)始進(jìn)入持續(xù)性的下降通道中，2015年上半年爆發(fā)豬丹毒疫情等使得豬肉供給減少，豬肉價(jià)格上行至2016年5月。此輪豬周期的特點(diǎn)是受環(huán)保和規(guī)?；绊懀i肉價(jià)格上行并未帶動(dòng)生豬顯著補(bǔ)欄。因?yàn)榄h(huán)保壓制補(bǔ)欄，同時(shí)規(guī)模化養(yǎng)殖提升了產(chǎn)業(yè)效率，一方面提升了生豬的單體重量，另一方面使得能繁母豬提供的仔豬數(shù)量上升，因此能繁母豬存欄持續(xù)下降、2016年生豬存欄下半年略回升3%，生豬屠宰量未受到明顯影響。豬肉價(jià)格自2016年中開(kāi)始下降，并在2018年中完成筑底。
第四輪周期為2018年中-2022年4月，歷時(shí)近4年，目前“W”型底已經(jīng)出現(xiàn)。本輪豬肉價(jià)格受到非洲豬瘟、環(huán)保限產(chǎn)政策、豬周期內(nèi)生上漲動(dòng)能、規(guī)?；B(yǎng)殖等多重因素影響，呈現(xiàn)出漲幅大，速度快等特點(diǎn)，價(jià)格上漲幅度為歷次豬周期之最，堪稱“超級(jí)豬周期”。自2018年年末以來(lái)，我國(guó)生豬存欄降幅不斷擴(kuò)大，在2019年達(dá)到同比-40%的歷史低點(diǎn)，并帶動(dòng)豬肉價(jià)格持續(xù)上漲。豬肉價(jià)格從2018年年中的16元/千克上升至2019年末的56元/千克，漲幅為250%，為歷次豬周期的最大漲幅。2021年初，豬肉價(jià)格持續(xù)下降，兩次“W”型底均已出現(xiàn)，本輪“W”型底第一次探底是在2021年10月份，第二次在2022年4月。
2 ?未來(lái)展望：豬周期或已進(jìn)入筑底上行期，未來(lái)漲幅取決于產(chǎn)能去化程度
我們判斷，2022年4月豬周期二次筑底，當(dāng)前或已進(jìn)入新一輪豬周期的筑底上行期，這與產(chǎn)能去化時(shí)間規(guī)律相印證。預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格溫和上漲，但不具備快速大幅上行的條件，主因產(chǎn)能去化程度不深、且處于歷史相對(duì)高位，疊加保供穩(wěn)價(jià)措施出臺(tái)，未來(lái)漲幅取決于產(chǎn)能去化程度。
2021年11月至今，豬價(jià)進(jìn)入“W”筑底階段，邊際企穩(wěn)，同比負(fù)向拉動(dòng)收窄。2022年4月為第二次筑底，22省市豬肉均價(jià)從4月低點(diǎn)18.92元/千克漲到7月1日24.21元/千克，漲幅28.0%。生豬期貨價(jià)格亦從4月底16080元/噸漲至7月4日22755元/噸，漲幅41.5%。5月CPI中豬價(jià)同比-21.1%，影響CPI0.34個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)CPI拖累在逐步減弱，預(yù)計(jì)后續(xù)對(duì)CPI拖累繼續(xù)減弱。
產(chǎn)能已進(jìn)入去化階段。生豬和能繁母豬的存欄量分別自2021年6月和2022年12月拐點(diǎn)下行、但處于歷史高位。
一方面，根據(jù)豬周期的時(shí)間規(guī)律，能繁母豬傳導(dǎo)至豬價(jià)需要10個(gè)月左右，與今年4月豬肉價(jià)格二次探底相互印證。能繁母豬存欄從2021年6月高點(diǎn)4564萬(wàn)頭降至2022年5月4192萬(wàn)頭，5月同比-8.2%。生豬存欄從2021年12月4.5億頭降至2022年4月4.2億頭，4月同比-0.2%。
另一方面，拉長(zhǎng)時(shí)間跨度看，近兩年生豬出欄量快速恢復(fù)，反映產(chǎn)能處于歷史高位水平。2018年以前我國(guó)每年累計(jì)生豬出欄量接近7億頭左右，在非洲豬瘟影響下，2019、2020兩年生豬累計(jì)出欄分別僅5.4億、5.2億頭，出欄缺口約達(dá)2億頭。在非洲豬瘟逐漸緩解、環(huán)保限產(chǎn)政策有所放松、豬周期價(jià)格上漲促進(jìn)散戶加大養(yǎng)殖力度、規(guī)模化機(jī)械化養(yǎng)殖產(chǎn)能加速上馬等多重因素影響下，2021年生豬出欄共6.7億頭，年度出欄缺口得到大幅緩和。
未來(lái)一段時(shí)間，生豬價(jià)格主要觀察以下三個(gè)關(guān)鍵變量：
一是，產(chǎn)能加速去化預(yù)期。當(dāng)前生豬產(chǎn)能絕對(duì)量位于歷史高位；生豬存欄絕對(duì)值和能繁母豬存欄絕對(duì)值都在歷史高位附近。目前生豬存欄約4.2億頭（4月份），能繁母豬存欄約4192萬(wàn)頭（5月份），仍接近上輪豬周期2014-2015年存欄高點(diǎn)。
從歷史豬周期看，2014年和2018年開(kāi)始的兩輪豬周期都是經(jīng)歷了2-3個(gè)季度的快速產(chǎn)能下降才開(kāi)啟價(jià)格大幅上行。其中能繁母豬產(chǎn)能的同比降幅連續(xù)多個(gè)月維持在-20%以上，產(chǎn)能快速去化，也給豬價(jià)上行創(chuàng)造了空間。
二是，豬糧比價(jià)。當(dāng)前豬糧比雖有回升，但仍處低位或壓制產(chǎn)能擴(kuò)張意愿。2021年6月豬糧比跌破5，進(jìn)入一級(jí)預(yù)警區(qū)間。隨后低位震蕩，最低達(dá)到3.93（2021年10月）。截至2022年7月1日，豬糧比6.63，雖邊際有所緩和，但仍持續(xù)處于歷史低位區(qū)間。豬糧比維持相對(duì)低位，會(huì)侵蝕養(yǎng)殖利潤(rùn)，警惕其對(duì)后續(xù)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張形成壓制。
三是，大企業(yè)利潤(rùn)、生豬銷售數(shù)量等。牧原股份、新希望、溫氏股份等大型企業(yè)由于其本身存在的批量化科技養(yǎng)殖優(yōu)勢(shì)，在豬周期中有更強(qiáng)的生存能力。近年來(lái)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的行業(yè)集中度較上一輪有所提升，據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2020年生豬養(yǎng)殖規(guī)模化率達(dá)57%。從公開(kāi)整理的數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年全國(guó)TOP前20豬企市場(chǎng)占有率20%左右。
目前，新希望銷售生豬104.56萬(wàn)頭，同比50.8%；溫氏股份銷售肉豬132.34萬(wàn)頭，同比38.3%；牧原股份銷售生豬586.3萬(wàn)頭，同比89.3%。
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